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双象股份:季报符合预期,等待新超纤投产

发布时间:2010-10-22    研究机构:华泰联合证券

2010Q1-Q3,公司营业收入3.74亿元,同比增长15.7%;公司净利润3384万元,同比增长24%,基本符合我们此前的预期。

2010Q1-Q3,公司综合毛利率18%,剔除会计核算规则变更(研发费用由成本计入管理费用,占营业收入2.79%),2009年同期提高1个百分点。

我们认为,同比盈利能力的增强体现在公司产品结构的变化,高毛利率的超纤革产品销售收入占比上升。

Q3单季度营业收入1.26亿,环比Q2下滑4%;净利润1135万,环比Q2下滑9%;综合毛利率17.1%,比H1下滑1.3个百分点。我们认为,营业收入环比小幅下滑主要原因是皮革的消费淡季产销量的略微下降;毛利率环比下滑除了受淡季因素的影响之外,募投项目设备的组装部分影响到高毛利产品超纤的超负荷生产。

2010Q1-Q3,公司三项费用率6.38%,远低于行业平均水平,比H1下降了0.42个百分点,主要体现在IPO之后财务费用的降低。公司的费用控制能力较强,费用率基本保持稳定。

公司上市之后,募投项目第二代超纤的设备采购、组装、调试在紧锣密鼓的进行。我们预计,第一条生产线(300万平米)有望于Q4完成调试投产,年底公司的超纤产能将增加至600万平米。我们维持全年超纤产销量在400万平米的预测。

2011-2012年,随着600万平米第二代超纤募投项目的逐渐投产,产品结构的变化带来公司的盈利能力的提升。我们预计募投项目第二代超纤的毛利率将达到35-40%,远高于第一代超纤25%的毛利率水平。

我们维持2010-2012年0.61元、1.05元和1.70元的盈余预测,利润增长率分别为29%、73%、62%,远超过同业水平。我们认为2011年30倍的PE能够反映公司的价值,维持“增持”。

风险提示:募投第二代超纤项目进展低于预期。

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