移动版

双象股份:超纤产品快速增长,期待募投项目进入高端蓝海

发布时间:2010-08-17    研究机构:国联证券

超纤革产品成长性和盈利能力显现、占主营比例快速提升。中报情况符合我们此前预期,公司收入和利润增长主要来自于超纤革和PU合成革产品,其中超纤革产品成长性和盈利能力表现突出。由于公司上半年募投项目第一条大部分后道设备已完成安装调试,并先用于生产原超纤革产品,上半年公司超纤革产品产能增加,营业收入比上年同期增长40.14%,超纤革产品销售收入占比由去年同期的26%上升至31%,超纤产品毛利率水平则有同期24.53%提升至28.59%。考虑到公司今年将研发费用由计入成本变更为计入管理费用,公司整体毛利率水平比去年同期实际提升1.4个百分点。

募投项目第一条线10年底投产、启动未来成长新引擎。公司中报预计募投项目共两条生产线,其中第一条生产线预计2010年11月底达到预定可使用状态,第二条线预计2011年8月31日达到预定可使用状态。公司募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革,填补了我国在高档超细纤维超真皮革产品领域的空白,其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,公司产品定价是日本同类高端超纤产品的70%,价格预计在70元/平方米左右,毛利率在35%~40%,我们判断随着公司超细旦聚氨酯短纤维超真皮革投产,公司将打破国外企业垄断高端超纤产品市场的局面,进入下游高档产品市场的蓝海,未来超细纤维超真皮革占公司业务比重将不断提升,从而提升公司整体盈利能力和成长性。

维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们维持对公司10~12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的业绩预测,近三年复合增长为51%,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,给予10年51倍,11年35倍的市盈率,股价合理区间在30.1元~37.1元,目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。

申请时请注明股票名称