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双象股份:合成革逐步回暖,pmma稳步推进

发布时间:2014-12-02    研究机构:长城证券

投资建议

预计2014-2016年公司EPS 分别为0.08元、0.17和0.36元,当前股价对应的PE 为171.2倍、74.7倍和36.1倍,公司合成革业务受益行业复苏,PMMA有望提升开工率扭亏为盈,维持“推荐”评级。

投资要点

明后年业绩有望持续超预期:我们认为,公司业绩拐点已经到来,明年业绩将大幅超预期增长。这主要得益于合成革行业有望回暖,以及公司PMMA 新项目提升开工率扭亏为盈。

合成革行业有望整体回暖:原因主要来自三方面:第一,油价大幅下跌,不久将传导到合成革主要原料。第二,行业环保趋严,不断抬高中小企业生产成本,供给端收缩将逐渐显现。第三,经历几年的低迷,我们认为明年合成革下游行业有望复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游合成革产销。

PVC 好转,超纤继续较高盈利:2014年三季度,公司单季度净利润同比下降14.65%,但较一二季度已经明显收窄。我们判断主要是公司PVC革业务(2500万平米)有所好转。一方面为原材料下降盈利有所好转;更为重要的是,公司持续调整优化PVC 革产品结构,取得一定成果。另一方面,公司900万平米超纤革目前开工率估计超过70%,明年开工率还将继续提升贡献业绩。

PMMA 替代进口,原材料反倾销将涨价:公司PMMA 项目一期3万吨生产线已经投产试运行。2014年上半年实现销售收入接近6500万,随着开工率的逐渐提升,我们预计公司PMMA 项目明年有望实现扭亏为盈,带来不小的业绩增量。另一方面,目前商务部正在对PMMA 最主要原料MMA 进行反倾销调查,国内MMA 超过40%依靠进口,此次调查的三国接近进口总量的70%。若最终采取反倾销措施,将对国内MMA 供给产生重大影响,并带动下游PMMA 涨价。

风险提示:国内超纤产能迅速扩张,PMMA 生产销售进度不达预期。

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