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双象股份:行业景气下行,拖累公司业绩

发布时间:2012-03-29    研究机构:天相投资

公司是国内唯一同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革研发生产能力的企业,产品覆盖鞋革、球革、家具革、箱包革、汽车内饰五大类,能够对下游客户提供“一站式”供应服务。

2011年,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长0.16%;营业利润4331.09万元,同比下降15.6%;归属母公司所有者净利润3994.39万元,同比下降10.95%;基本每股收益0.45元。

受累原料价格上行,毛利率下滑拖累业绩。公司综合毛利率为15.17%,同比下降3.12个百分点。毛利率略有下滑的原因是原油价格上涨带来的原料成本压力,其中PVC人造革毛利率同比下降5.36个百分点、PU合成革毛利率同比下降2.42个百分点、超细纤维超真皮革毛利率同比下降5.55个百分点。

特别是三季度后,虽然随着美债、欧债危机原油价格有所下滑,但是由于锦纶6的原料己内酰胺在国内的高关税以及供给的紧张情况下,价格居高不下,使得公司成本仍未如预期下滑;另一方面,今年由于欧美债务危机导致外围需求减弱,国内需求也未如预期般大幅回升,公司业绩在三、四季度受到一定影响。展望未来,由于商务部裁决已于10月22日起对己内酰胺征收反倾销税实施期限5年,未来己内酰胺价格将有维持高位的可能,因此公司超纤类产品收益将受到一定程度的打击。

募投项目达产,产能即将释放。目前公司具备一条年产300万平方米的束状超细纤维超真皮革生产线,生态革产量和市场占有率均列国内第二位。另有“600万平方米LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目”在建,该募投项目包括两条生产线,第一条300万平方米的生产线已于2010年底投产,第二条300万平方米生产线由于部分进口设备订购及交货期延迟,预计2012年5月投产,届时公司超纤年产能将达到900万平方米。该项目是人造革合成革行业唯一的国家“863计划”项目,盈利能力较高,且乔丹(中国)、皮特和匹克等厂家试用过样品后,均认为产品多项物理指标良好,符合高档运动鞋的选材标准,因此未来市场前景广阔。

设立控股子公司,进军高性能光学级液晶材料领域。报告期内,公司投资设立了控股子公司苏州双象光学材料有限公司,发展聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)高性能光学级液晶材料项目,该项目产品属于国家产业政策重点支持发展的新材料领域中的功能性膜材料。PMMA具有诸多优良性能,更被誉为“塑料女王”。2010年国内初级形状的PMMA的消费量为40.1万t,预计到2015年需求量将达到58.6万t,需求量增加18.5万t。其中的巨大缺口需要通过进口国外高价产品来填补,因此国内替代空间较大。其高端产品主要应用于液晶显示器导光板,随着液晶显示器制造业的发展,带动导光板材料的消费增长,光学级PMMA将成为最具成长性的高分子材料。另外,随着新的应用领域不断开发,PMMA模塑料也同样具有巨大的发展潜力,应用前景广阔。该项目产品具有良好的市场发展前景。未来将成为公司重要的利润增长点。

盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.60元、0.79元和0.86元,按3月26日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和20倍。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示、(1)原材料及产品价格波动风险;(2)募投项目不能如期达产的风险;(3)产能扩张后的销售风险

申请时请注明股票名称