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双象股份:受累原料价格上行,毛利率走低

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

公司是国内唯一同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革研发生产能力的企业,产品覆盖鞋革、球革、家具革、箱包革、汽车内饰五大类,能够对下游客户提供“一站式”供应服务。

2011年三季度,公司实现营业收入3.76亿元,同比增长1.25%;营业利润3882.98万元,同比下降1.36%;归属母公司所有者净利润3631.97万元,同比增长7.33%;基本每股收益0.41元/股。

受累原料价格上行,毛利率大幅走低拖累业绩。前三季度公司毛利率为16.45%,同比下降1.53个百分点。毛利率略有下滑的原因是原油价格上涨带来的原料成本压力,其中PU合成革毛利率同比下降1.73个百分点,特别是进入三季度,虽然随着美债、欧债危机原油价格有所下滑,但是由于锦纶6的原料己内酰胺在国内的高关税以及供给的紧张情况下,价格居高不下,使得公司成本仍未如预期下滑;另一方面,虽然三季度是传统消费旺季,但是今年由于欧美债务危机导致外围需求减弱,下游需求也未如预期般大幅回升,公司业绩在三季度受到一定影响。展望四季度,由于商务部裁决将从10月22日起对己内酰胺征收反倾销税实施期限5年,未来己内酰胺价格将有继续走高的可能,因为国外生产企业不会承担这样的成本,而且我国本身己内酰胺就较为紧缺,最终还将转嫁给国内的下游消费企业(目前己内酰胺的高价有很大一部分原因就是进口关税造成的),因此公司超纤类产品收益将受到一定程度的打击。

募投项目达产,产能即将释放。目前公司具备一条年产300万平方米的束状超细纤维超真皮革生产线,生态革产量和市场占有率均列国内第二位。另有“600万平方米LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目”在建,该募投项目包括两条生产线,第一条300万平方米的生产线已于2010年底投产,第二条300万平方米生产线由于部分进口设备订购及交货期延迟,预计2012年5月投产,届时公司超纤年产能将达到900万平方米。该项目是人造革合成革行业唯一的国家“863计划”项目,盈利能力较高,且乔丹(中国)、皮特和匹克等厂家试用过样品后,均认为产品多项物理指标良好,符合高档运动鞋的选材标准,因此未来市场前景广阔。

盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.58元、0.77元和0.84元,按10月25日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为33倍、25倍和23倍。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示、(1)原材料及产品价格波动风险;(2)募投项目不能如期达产的风险;(3)产能扩张后的销售风险

申请时请注明股票名称