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双象股份:暮投项目产能释放延迟,业绩低于预期

发布时间:2011-08-10    研究机构:国联证券

点评:

暮投项目产能释放进度远低于预期导致营业收入增幅较低,目前暮投项目“600万平米超细纤维皮革”的施工进度大约在52%附近,产能释放进度远低于预期,因此导致公司营业收入大幅低于预期,同时由于PVC设备检修以及逐步淘汰薄膜产品,PVC革和薄膜的销售收入同比下滑了19.24%和87.78%,受这两方面因素的影响,营业总收入同比仅增长了3.33%。

净利润的增幅远高于营业收入的增幅,公司净利润实现了较大幅度的上升,同比上涨了27.59%,主要来源于两方面原因,一个是收到政府上市奖励300万元,另一方面利息收入大幅上升,2010年下半年公司将3.5亿资金存为一年定期,因此利息收入大幅提高,进而导致财务费用同比减少了590%。

从毛利率来看,主营产品的毛利率小幅下滑,PU合成革毛利率从2010年的14.95%下降到13.30%,超细纤维皮革的毛利率从29.35%下降到27.43%,毛利率下滑的主要原因是PA和PE等原材料价格上涨了20%~30%,因此毛利率出现了一定程度的下滑。

暮投项目的施工进度低于预期,暮投项目中的第二条线的原计划2011年8底完工,受进口设备交货延后的影响,预计在2012年5月底可以完工,暮投项目在2011年上半年几乎没有贡献业绩。

估值与评级,预计公司11~13每股收益为0.64、1.00和1.31元,新产品产能释放进度低于预期,将公司评级下调为“推荐”评级。

风险提示,原材料价格大幅上涨,新产品的市场开拓风险

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