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双象股份中报点评:募投项目投产低于预期

发布时间:2011-08-09    研究机构:华泰联合证券

2011H1,营业总收入2.5亿元,同比增长3.33%。其中,超纤和PU 合成革同比增长16.85%和10.08%,体现了公司产品结构的调整,高端超纤产品收入占比不断提高。

2011H1,净利润2870万元,同比增长27.59%,净利润增长幅度高于销售收入增长幅度,主要原因来源于两方面,一是财务费用的大幅下滑和利息收入增加;二是公司收到政府上市奖励300万元。

2011H1,公司超纤、PU 合成革、PVC 合成革、薄膜等产品毛利率分别下滑1.16、1.73、3.66、13.52个百分点,其中薄膜业务将逐步淘汰,PVC合成革在2011H1部分检修,毛利率的小幅下滑主要由于2011H1基布、MDI、AA 等原材料价格的不断上涨,我们预计2011H2,化工原材料价格将有所回落,公司的毛利率水平将有所恢复。

2011H1,公司获得了ISO/TS16949认证,主要范围是汽车用PU 合成革和超细纤维超真皮革的生产,为公司产品今后进入汽车整车厂奠定了基础。

公司募投项目投产进程低于预期。公司募投第一条线于2010年11月投产,但由于第二代超纤市场开拓周期长,2011H1处于下游送样、鉴定和试生产阶段;同时公司募投第二条线原计划2011年8月底达到使用状态,但由于部分进口设备订购及交货期延迟,预计将延迟到2012年5月底。

超纤领域核心技术人员流失,可能影响公司在超纤领域的持续研发能力,并且存在第二代定岛超纤技术外流的风险。7月24日,顾宇霆先生辞去公司董事、总经理职务。公司招股说明书曾披露,顾宇霆先生负责公司承担的国家“863计划”——超细纤维超真皮革关键技术研究,并实现了300万平方米超纤项目的产业化,是公司三项专利的发明人之一。

基于公司募投项目的延期和薄膜业务的是收缩,我们下调公司2011-2013年的业绩20%左右,预计2011-2013年EPS 分别为0.70元、0.81元、1.10元,目前股价对应2011年PE33倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游需求下滑、技术外流。

申请时请注明股票名称