移动版

双象股份:定岛超细纤维PU合成革是最大看点

发布时间:2011-05-24    研究机构:平安证券

PVC人造革、生态PU合成革和超细纤维PU合成革三足鼎立。公司主要从事人造革合成革的生产和销售,现有产品包括高性能PVC人造革、生态PU合成革以及超细纤维PU合成革(以下简称超纤合成革),三者产能分别为2500万平米、1400万平米和300万平米。2010年三类产品各约占公司收入的30%。

定岛超细纤维PU合成革为高端产品,公司拥有自主知识产权。超细纤维PU合成革分为不定岛超细纤维和定岛超细纤维PU合成革,其中后者纤维分布更为均匀,染色性能佳,手感更接近真皮,附加值更高。在日本,部分厂商如可乐丽通过工艺控制,采用不定岛技术,也可生产具有和定岛超纤合成革性能相似的产品。

通过承担国家“863计划”,公司在原料和工艺上实现了突破,掌握了具有国际先进水平的定岛超细纤维PU合成革的生产技术,且与国外类似产品相比,具有价格优势,前景看好。

定岛超细纤维合成革一期项目处于调试,二期预计将于8月份完工。公司募投项目为600万平米超细旦聚氨酯短纤维超真皮革,一期300万平米生产线已于去年11月建成,由于涉及较多系列产品,生产线调试和试生产需要较长时间,目前一期调试及小批量生产仍在紧锣密鼓进行,同时市场开拓也在积极推进。二期300万平米生产线正加紧建设,预计今年8月份完工。我们认为借助一期调试经验,第二条生产线调试、投产时间将大大缩短。

我们预计随着第二条生产线的完工,公司定岛超细纤维合成革产能配置灵活性大大增强,加快量产化进程。按照单价70元/平米,毛利率35%测算,完全达产后,公司定岛超细纤维PU合成革项目将可增加4.2亿元收入,预计增加净利约1亿元,大大超过公司2010年利润规模。

PVC人造革、生态PU合成革以平稳为主。PVC人造革、生态PU合成革市场竞争较激烈,盈利水平远低于超细纤维合成革。公司现有产能主要为客户提供多层次产品,未来发展将以平稳为主。

不定岛超细纤维挖潜提升产出。公司不定岛超细纤维PU合成革产能为300万平米,技术水平和禾欣股份、华锋超纤等竞争对手相仿。目前行业虽有扩产,但由于市场存在较大缺口,行业仍处于景气状态,公司产品需求旺盛,根据年报数据推算,2010年公司销量约为360万平米。我们预计今年公司不定岛超细纤维仍可通过技改挖潜等手段,实现一定的产出增长。

给予“推荐”投资评级。假设今、明两年定岛超纤合成革销售量分别为180万平米、420万平米,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.90元、1.39元,对应PE分别为27倍和18倍,期待定岛超纤合成革放量,首次给予“推荐”投资评级。

风险因素:募投项目达产进度低于预期、下游需求放缓、原材料价格波动。

申请时请注明股票名称