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双象股份年报点评:年报略低于预期、期待募投的达产

发布时间:2011-03-29    研究机构:华泰联合证券

2010年,公司营业收入5.05亿元,同比增长10.61%;净利润4485万元,同比增长6.37%,低于我们此前的预期17%左右。业绩低于预期主要有三方面的因素,会计政策的影响占40%,募投项目投产进程放缓的影响占30%,产品盈利能力低于预期的影响占30%。

会计政策变更的影响,主要是公司在2010年度上市发行费用直接进入当期损益,金额为379.58万元,影响EPS0.04元。

募投项目的投产进程略低于预期。2010年,公司超纤领域的产销量为362万平米,低于我们400万平米的预期10%左右。其一,公司进口设备进厂较预期晚1-2个月;其二,公司募投项目11月试生产之后以试样为主,并未实现大规模的销售。

低端产品盈利能力下降。PVC、PU等低端产品的实际盈利能力下滑,主要原因为原油价格上涨的大背景下,低端产品无法将成本上涨顺利地向下游传导。超纤领域毛利率基本保持不变,主要基于产能利用率的提高带来的成本的大幅降低。

我们预计,2011H1仍为第二代超纤的产品试样和市场开拓期,新生产线的富余产能将以第一代超纤产品的生产作为补充。鉴于具备高毛利、高价位的第二代超纤达产的低于预期,我们下调2011年超纤产品的均价10%。

2011-2013年,公司产能的投放进程快于禾欣、同大、华峰等行业内其他龙头企业,成长性远超越行业增速。未来3-5年,全球超纤行业将保持6-9%的成长,从区域结构上看,日本、韩国、意大利、台湾等增速放缓,超纤行业的产能逐渐向国内转移,国内超纤行业增速将达20-30%。

我们调整2011-2013年的EPS分别为0.84元、1.31元和1.87元,2011年、2012年下调幅度分别为20%、23%,维持“增持”评级。

风险因素:第二代超纤的市场开拓低于预期、下游纺织服装行业不景气。

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