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双象股份:年报基本符合预期,11年募投项目进入收获期

发布时间:2011-03-29    研究机构:光大证券

年报略低于预期,超纤革盈利能力和成长性符合预期,PVC革和薄膜业务拖后腿:

年报显示,2010年公司实现营收50500,31亿元,同比增长10.61%,净利润4485.35万元,同比增长6.37%,其中新产品超细纤维革增长较快,收入同比增长22.66%,毛利率提升3.35个百分点。但是总体看,净利润增长略低于预期,主要原因一方面是年报中披露的379.58万发行费用计入当期损益,另一方面,公司PVC革增长略低于预期。从公司主营产品的情况可以看出,人造革行业未来的发展趋势是超纤革和高物性PU 革,逐渐成为主流,而PVC 革的市场份额会被替代,因此,公司今年面临新老产品更替的过程。

11年面临成本上涨压力,公司产品结构升级抵御盈利波动。

11年油价高位运行,公司面临成本上涨压力,预计PVC 革、薄膜业务的盈利能力可能会下降,但是随着公司高盈利的募投项目逐渐进入收获期,公司产品结构升级将抵御老产品盈利下降的波动。

募投项目试生产顺利,11年下半年进入收获期

公司募投项目LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo 募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入小批量生产阶段,二期300万平米预计于2011年中期建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司募投项目产能进入释放期。

如期获得ISO/TS16949质量管理体系认证,打开汽车用合成革大门

公司前期披露收到到国际认证机构QUALITY AUSTRIA (奥世国际认证公司)颁发的ISO/TS16949:2009质量管理体系认证证书,认证范围:汽车用PU 合成革、超细纤维超真皮革的生产。该质量管理体系认证证书的获得将成为公司产品进入汽车整车厂的体系保障。

募投项目国内同行领先,维持“买入”的投资评级,目标价格38元。

我们预计,公司募投项目根据其生产和市场推广进度,有望在11年下半年获得突破,暂维持公司11~12年1.09元和1.69元的盈利预测,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,维持11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,维持“买入”投资评级,目标价格38元。

申请时请注明股票名称